在启明创投的十年里，张勇和他的团队所投的项目全部实现盈利，没有任何亏损。在张勇眼里，短期过于火热的板块并不具备吸引力，投资应找到具有独门技术的企业，并在前期与之谈一场足够长的“恋爱”，增进相互了解。

文/曹欣蓓

从启明创投离开后，张勇博士创立了启高资本。

张勇的老东家启明创投在投资机构中，属于当之无愧的第一梯队，是LP口中的“国内超级头部投资机构”。启明创投在中国的上海，北京，深圳，香港，以及美国的西雅图均设有办公室，旗下管理资金总额超过40亿美元的七期美元基金和五期人民币基金。

作为启明创投的前合伙人，张勇在启明的十年里，长期负责清洁技术相关领域投资及管理，主导了包括中持股份（603903.SH）、海兴电力（603556.SH）、上海凯鑫（300899.SZ）、海博思创、地上铁、上海拿森汽车电子等多个项目的投资与再投资。作为VC投资人，张勇和他的团队在启明所投资的全部二十多个项目中，达成了没有任何一个被投项目亏钱，每个项目都保证盈利的成就。

如今，当张勇带领着自己的手下大将尹明共同成立了启高资本，面对市场下行的压力，这支今年新成立的基金会如何延续过去辉煌的投资业绩？深耕于市场多年的张勇团队投资逻辑又是什么？我们找到了启高资本的创始主管合伙人张勇，请他从投资人的视角，聊聊对环境技术行业的观察与思考。

企业要有自己的“独门秘技”

《中欧商业评论》(以下简称CBR)：您们在环境技术行业有较多的布局，能结合具体案例，讲一下您们的投资逻辑吗？

张勇：从整体来看，有宏观和微观双重的基础保障来推动我们寻找好的投资标的。从宏观角度来讲，中国的经济快速发展是以一定的环境牺牲为代价的，所以积累了较多的环境问题。这与世界上其他发达国家的历程都相似，先透支环境，然后需要去改造环境带来的遗留问题，逐渐地过渡到与环境共同发展，再到将来再造环境，反哺环境。

我认为，中国现在处于环境透支过渡到跟环境共存的阶段，因此对于环境技术相关的需求持续井喷。过往为什么那么难投呢？是因为这个行业的复杂度，以及过去行业中普遍存在的浑水摸鱼、偷工减料的打法，打着环境的旗号骗补贴等，因此过去对于环境的需求并不是一个看得见的纯刚需，存在着较多挂羊头卖狗肉的行为。现在有越来越多的真实需求显现，同时有越来越强的监管体系到位，因此变成一个真实可见的刚需和逐渐规范的市场。

我们投资过上海凯鑫分离技术，在今年6月申报了IPO，这是曾经的被投企业、生态圈伙伴中持水务推荐给我们的。公司专注于膜分离技术的研究与开发，提供减排降耗和废弃物资源化综合利用的整体解决方案。物质分离可以把一些原材料、产成品、催化剂物质进行更加好的纯度提高，经济效益更明显。而且因为里面的很多物质进行了分离提纯，尾端产生的污染处理难度就大幅度降低，所以是一个既提升客户经济效益，又能够降低污水处理费用的一家公司，模式也同时能用在后端的污水处理过程中。

CBR：您们挑选被投企业时，一定要求对方拥有自己的专利技术吗？

张勇：需要。在环境产业和工业行业，我觉得企业要有自己的“独门秘技”。但要注意的是，拥有独门秘籍的企业，并不一定就能立足于行业。我觉得企业要能持续提供解决方案，甚至在客户意识到之前，就能提供最适合的技术与最适合的解决方案，这需要拥有对行业深厚的理解。总结一下，环境产业和工业行业，拥有自己的独门技术很重要，但这只是个驱动剂，更重要的是能比客户还要理解客户的需求。

既然了解客户那么重要，为什么还要独门技术的存在？因为挖掘了客户的需求以后，其他公司如果去抄怎么办？没关系，因为我还有自己很独特的技术，能够持续的给客户有一个不断提升的解决能力，客户就能跟你这家企业的关系紧密锁住，能确保和客户实现持续性的螺旋式上升，所以能深度理解甚至是引导行业及客户需求，并有很强的持续的技术优势，两点都不可或缺。

商学院课本与实际的不同

CBR：您们以A轮投资为主，但A轮的企业甚至存在财报不健全的状况，技术发展也尚需时日，如何控制风险？

张勇：我们的工作责任是让出资人有持续的经济回报，需要通过被投企业的退出来实现，不管是通过IPO，或是通过兼并收购的方式。两年前我们和中持水务一起投过康泰环保，这家公司做的是污泥脱水和污泥低温干化设备，有30多项污泥处理相关专利。其实污泥脱水设备很多年前都有，在中国的环保产业之乡宜兴有很多企业做污泥脱水这个事，但是没有品质比较好的，尤其是针对工业污水这个领域，很少有公司能达到较好的效果，且设备带有智能功能。

我们投资这家公司的时候，康泰环保已经有近千万的利润，是实现盈利的。在投资的时候，我们需要对公司未来的盈利情况有个清晰的方向。对环境这样的常规行业，我们是要在有千把万盈利后，才会把钱投进去。在投资逻辑方面，从技术而言，这家公司不断与清华大学、江苏省环保产业研究院做技术引进合作，并且还在吸收欧洲的技术，从服务客户需求而言，公司的理念是要与传统污泥处理设备拉开差距，既做到进口品质的污泥处理设备的质量，又能够贴近中国客户的市场需求，适应客户的操作环境，符合我们的投资需求。

我们在投之前，与康泰已经有了一年多的接触，看到他们有了一些好的产学研的东西落地，在我们扣扳机的时候，康泰环保已经有了一定规模的净利润，并且非常好地实现了我们前期对接的资源，拥有足够的消化能力、战略落地能力和商业变现能力。

CBR:这与传统意义上所理解的A轮有所不同，传统意义的A轮会更早。

张勇：这是一个很有意思的话题。实业从研究到开发，再到产品化及市场变现，有其不可变更的自身发展规律。如何利用好资本的作用，打通产学研的相关环节，提升企业发展的效率，是真正的核心和挑战。中国在相关的诸多方面，特别是产品及解决方案的工程化、市场化，有无可比拟的优势。巨大的市场空间和客户需求为此提供了独具优势的基础，工程师红利保障了迭代的实施效率，完备的供应链支撑着持续的商业效率优势。

我也在大学里教书，课本上所定义的A轮、B轮、C轮，其实运用到实际时，结合不同国家和不同行业，会有所不同。当然从另外一个角度而言，这也没有违反所给的定义，因为第一次规模投资就是A轮。我觉得对于制造业投资，需要尽早了解行业，但布局的时候一定要谨慎。所以我们认为合适的制造业A轮，其实处于A轮相对偏后一点。

我们通常是这样的流程：认识公司后，我们先接触。公司可能是我们的被投企业介绍的，或者是我投资圈给我们介绍的，或者在创业大赛上面，因为我们会在环保、新能源大赛上当评委会主席/核心评委，经常能够碰到一些看起来不错的创业者，培育双方的理解。同时在这个过程中，我们会给创业者提供一些增值服务，等企业成长到一定阶段以后，尤其是获得标杆客户的深度认可后，我们基本上高度确定其未来发展的良好前景，达到我们的投资标准时，我们就会扣动扳机投资。

投资前“谈恋爱”的时间久一点

CBR:您们很注重投资前与企业的接触。

张勇：对，我们一般会提前一两年认识公司，前期“谈恋爱”的时间会久一点。我们在较早的时候接触这些企业，可能企业已经有两三年了，但是我们依然觉得公司还是有点小，暂时投不了。我们会帮着他们做一些规划，给他们介绍产业资源，并且提供建议。在股权结构上，甚至包括公司天使轮融资时，我们也会介绍其他投资机构来看。对于这些公司而言，早期给他们介绍了产业资源，做了一些结构规划建议，然后还引荐了天使投资人，他们对我们的亲近感是很强的。过一年左右这样的时间，企业自己的规模能够达到我们投A轮的标准了，我们可以很快的杀进去。

但是如果不早一点接触，真要到那个时候再出来跟公司谈A轮，一方面，我们没法那么快下定决心投资，另一方面，企业也不会那么快地亲睐我们。所以我们是需要时间去跟这些企业泡的，现在我们手里面有十几个储备项目，也是在过往大概两年的时间里陆陆续续积累培养起来的。

关于培养的这些项目，可能经过一年后，我们发现所提供的的资源对方用不上，或者资源方会给到我们反馈说，和这家公司合作，发现对方的项目管能力，沟通能力、技术实力并没有想象得那么好。这个时候我们就会适当后撤一些，对我们来说顶多是浪费了一些精力。但是我们没有把钱投出去，这是最好的控制风险的方式。

虽然我们团队有顶尖的技术大牛，但在这么多细分领域，我们并不觉得每一个都能完全深度了解，所以还是需要合作方和客户给做认证，从而有效起到规避风险的作用。我们过去投的二十个项目，没有一个项目是亏钱的。为什么我们能做到这一点？因为如果合作方和客户都能够做交叉认证，经过这样的流程考核，公司基本不太可能在我们投资后，业绩反而持续下滑，尤其我们还有投后的各种帮助。我们每年大概看300个BP，实际去现场看的数量大概为1/10，可能抠扳机的又是1/10，实际上也就三四个。

CBR：您们有投资一家公司后，对方再切换到其他赛道、或是进行战略转型的情况吗？

张勇：很少。 因为我们早接触，谈恋爱时间比较长，所以在恋爱期间，企业有战略有错位等情况时，我们基本上已经会有一个纠偏的过程。因此在我们投之前，基本已经帮大部分企业将整体的战略梳理到位了。

等我们进入后，我希望能进一步帮助企业挖掘效率，在战略细化、战略落地和效率提升这几个维度创造更多的价值。当企业发展到一定阶段以后，需要逐渐进行多次突破。在这个过程中，我们会持续深入，深度介入公司的讨论，但我们不会干涉公司，只是在他们需要的情况下，与他们深度讨论，例如是否要寻找业务延展？怎样进行业务延展？是否要与一些合作伙伴做比较中远期的规划？作为投资方，我们从来不会越位。投资人的定位一个是陪练，而不是自我认知膨胀，认为我们能做企业家做的事情。在不同的投资标的里面都有，但基本上我们持续的能够陪跑，做好企业家的助手。

不盲目追求市场热点

CBR：在环保方面，新能源汽车、尤其是电池一块非常火，您们有关注吗？

张勇：我们投资的风格是不会为了风口而追风口，我们有自己很强的投资逻辑和布局规划，如果这个细分领域我们原来没有做布局，现在一下子变得非常火热了，我们会有意去回避。

电池做为能源的载体，在电力存储和新能源汽车等方向都非常重要。同时，能够获取电池的全生命周期数据，对将来实现梯次利用甚为关键。就两三年前起来的一些固态锂电池或是氢能企业，投了以后估值马上翻十倍，但是到后面很难规模化量产，或者说需要很长时间才能走到产品化阶段。对一些踩准了热点的天使投资人，他们在天使轮投进去，等到A轮或是B轮的时候，马上退出赚差价，这部分收益是很好的。但对VC类的机构投资人而言，还是要从实业角度来进行评估和判断，技术的成熟和产品化需要较长的时间，行业也很难在未来几年有持续快速的增长。投资的切入时间点就要非常小心。另一方面，我们团队一直比较关注进入时的估值，这个账如果算不过来，最后只赚名气，赚不到钱，对我们来说也不愿意。

另一个例子是我们去年初投资的拿森汽车电子A轮。当时自动驾驶领域的投资异常火爆，主要集中在感知端和算法端，没有多少投资机构关注执行端的核心零部件。相对于车联网和自动驾驶，我们更认可由汽车电气化和电子化角度切入，并由此建立汽车的数据化和智能化。在此观念推动下，我们当时做了很详尽的产业分析，也跟若干主机厂的决策者进行了访谈沟通，最后投资了我们当时已经跟踪了一年多的拿森汽车电子。公司的业务持续快速发展，供货的主机厂越来越多，今年初的B轮融资非常顺利，若干家知名基金投资了3个多亿。

CBR：在您们看来，锂电池成为热点背后的原因是什么？

张勇：工业端很多热点确实是有需求在背后支撑的，锂电池其实并不是这一两年内成为热点，在八年前的时候，我们已经可以看到锂电池材料相当热了。之所以火起来，一方面是得益于消费类电子产品的蓬勃发展，另一方面就由于电动车的蓬勃发展，确实促进了锂电池行业。

为什么会有泡沫化的因素？因为有各种各样的势力，出于不同的目的在快速拉升这个行业。另外因为资源适配的问题，在资本适配方面，市场上的钱从某种程度而言也是有点过载，大家用钱盲目追求所谓的热点。我觉得洗尽铅华本身是一个有价值的事情，固态锂电池行业肯定值得长期关注。现在资本投入过快、过于集中，有短期泡沫，我们谨慎观察，择机布局。